一文读懂唐朝交易策略
（一）写在前面¶
唐朝是个网名，他的公众号“唐书房”拥有众多拥趸，他的策略近几年取得了非常丰厚的收益。从 2014 年到现在，资产增值了 6 倍多，大幅跑赢沪深指数。
今天，我打算用一篇文章来梳理唐朝的交易策略。当然，这是一篇“读书笔记”，其作用更多的是为了向芒格的“大猩猩理论”看齐：
一个人向大猩猩解释他的想法，而那个大猩猩只是坐在那里吃它的香蕉。结束这段谈话后，留下了一脸困惑的大猩猩，以及一个更清晰的想法。
简单归纳，老唐交易策略主要解决了投资中的三个问题：
（一）什么时候买入：使用的老唐估值算法。
（二）什么时候卖出：依然使用老唐估值算法，当持有的交易品种的预期收益不如无风险收益资产（如银行存款）时，就是卖出。
（三）如何面对波动。
对我个人而言，最有价值的，是如何面对波动，这个投资心法真的是无比强大，突然间，就豁然开朗起来。
（二）老唐估值法¶
无风险收益率是老唐估值的体系的基础。啥是无风险收益率？比如，你有一笔钱，存银行，年利息是 3%，这就是无风险收益率。
问题是，3 年期存款利率大概是 2.75%，5 年期存款利益大概是 4%，10 年期国债收益率大概是 3%，到底选哪个？
答：毛估估按照 3% - 4% 算。对应的无风险收益率的市盈率就是 25 - 33 倍（ 1/4% - 1/3% ）。
这就是投资中的艺术的部分。这是我们学到的第一条法则：只追求模糊的正确。
理论上，只要投产品种的预期收益率大于无风险收益率，那么就值得买入。那么是不是市盈率小于 25 的股票就可以无脑买入了？
答案是：不行。老唐的理想买入点，结合了成长性，考虑了预期收益，同时还保持了一定的安全垫。
举个例子。一家企业，今年的净利润是 100 亿，年增长率是 12%。那么三年后的净利润就是 100 * 1.12^3 = 140 亿。假设，三年后，按照正常估值，市盈率 25 卖出，则卖出时的公司市值为 140 * 25 = 3500 亿。拦腰一刀，打个五折，这家公司的理想买入点，是 1750 亿市值。对应的市盈率是 1750 / 100 = 17.5 倍。
你可能有疑问？三年后的正常估值，为什么选 25 倍，不选 33 倍呢？其实，这也是投资中的艺术部分。两个数字都可以，甚至你可以自己选一个数字，比如 30 倍。投资中追求的是模糊的正确。
你可能还有疑问？既然可以随便选，那为什么还要选呢？答案是：纪律。我们必须按照纪律来投资。计划你的交易，交易你的计划。只有按照纪律来投资，才能明明白白地重复赚钱。老唐在他的老唐估值法答疑中，引用褚时健种橙子的故事，用来说明为什么要选一个数值。
记者问：为什么种树苗的坑要规定成这个尺寸？ 褚时健：其实也没啥科学依据，比这个标准大一点，小一点都没问题。但是如果没个标准，农民可能会错的很离谱。
睿智吧。 卖出标准就像褚时健给农民规定的果树坑一样，本来稍大点稍小点都没啥问题。 但必须规定成准确的、呆板的、不知变通的标准，否则自己就会在近因效应的干扰下，乱来一通，会「错的很离谱」
回到老唐估值模型上来。老唐买点，简单成归纳一句话：今天买入，三年后，按照正常的估值卖出，预期收益翻倍。
那么，老唐估值怎么应用到卖出呢？按照老唐的思想体系，“卖出”是被迫的。正常情况下，老唐都是长期满仓持股呆坐。当持有的交易品种估值高到离谱，离谱到其预期收益率，比无风险收益率还低时，就被迫卖出。按照老唐的估值方法，就是 50 倍市盈率时卖出。理由很简单，50 倍市盈率，其对应的预期收益率只有 2%，比无风险收益率 3% 还低，我们把交易品种卖出，存银行，预期收益都比持有这个交易品种高。
你可能有疑问。为什么是 50 倍市盈率，不是 48 倍，或 55 倍？参见上文，为什么种禇橙的坑要规定大小。
你可能还有点将信将疑，是不是任何股票都可以用老唐估值法？市面上的银行股，普遍市盈率在 5 以下，岂不是可以无脑买入？答：不行。能够应用老唐估值法的公司，必须符合三个前提条件：
（1）利润为真。
（2）利润可持续。
（3）维持这个利润不需要大规模的资本投入。
这个不打算深入谈，因为要谈清楚这个问题，必须要学会看公司财报。即使学会了看公司财报，也只能对前提（1）有确切的答案。对另外两个条件，也只能做到“模模糊糊”地判断，属于投资中艺术的部分。
老唐估值法的底层逻辑，是公司未来“自由现金流”的折现。这个在他的书《价值投资实战手册》第二章中有详细的阐述。
（三）面对波动¶
读完老唐估值法，了解了卖出条件后。你可能有疑问：假如你定的卖出市盈率是 50 倍。股价涨到市盈率 49 倍，然后就开始下跌，跌回 25 倍，不是就坐了一趟过山车，还是腰斩的那种？
对。按照老唐的策略，就是呆坐不动。因为在老唐的交易体系里，卖出是被迫的，只要公司的经营基本面没有变化，就长期持有不动。这就涉及老唐的一个重要的心法：怎么看待波动。可以说，这是我阅读老唐的资料中，收获最大的部分。
其核心要点只有几个字：市场先生的出价只可利用，不可预测。
我再怎么归纳总结，也没有老唐的原文好。索性随便引用几段，诸位感受一下。
A.既然判断业绩和利润会受冲击，为什么不卖掉，等跌下来再买回来？ 这是很多人在股市的心结。内心根本原因还是不理解格老所讲的市场先生寓言，老是想利用某种信息去预测短期股价波动，实现高抛低吸 市场先生寓言是说短期股价波动无法预测。用热点信息、k 线走势、庄家闲家、技术指标不能预测，用财务报表数字也并不高人一等，同样不能预测。——《老唐实盘周记 2020/03/07》
C.我既不能左右市场出价，也不需要预测市场出价，我唯一的优势就是享有是否交易的决策权。——2020/01/08《跨过这道坎，你只有赚和躺赚两种选择》
G.在股市里生存，永远要记住“市场先生是疯的，它的出价只能利用，无法预测”。在低点如此，低估之后照样有可能暴跌；高点也是如此，高估之后照样有可能暴涨。——2018/11/18《散打巴菲特 05》
J.伴随股价的下跌，投资风险越来越小，投资价值越来越大。当市场定价错误的时候，就是给我们送钱。除了我们动手捡钱的时刻之外的其他时刻，报价无意义。这个原则就叫“市场先生的出价，只是供我们利用的”——2018/10/23《恐怖和应对恐怖》
M. 等它继续下跌后再买，同样的钞票可以买更多，然后再做“价值投资”，岂不是比直接硬扛的价值投资赚更多，为什么不呢？ 原因不复杂，一层窗户纸，一戳就破：因为“我预计他可能会持续下跌”这句话的正确率是 50%（瞎蒙的一种婉转表达法）。当局者迷，以为自己可以预测，只不过是近因效应作祟，恰好最近的市场走势和看跌的那部分观点吻合了。 稍微拉长时间段看，对短期股价波动的预测成功率一定是高达 50%。如果不是，比如是 48%或者 52%，你或者已是巨富，或者已是华尔街和金融界大佬们座上贵宾、VIP 中 P——才华就像怀孕，很难长久掩盖，更何况你拥有的是从市场不断提款走这样一种惊人的才华。 然而遗憾的是，“福布斯排行榜上，没有一位富翁是靠预测市场发家的——彼得.林奇”。相信自己，截止目前为止，你我长的一点儿也不像摇钱树。
强烈建议读者诸君读一下老唐的原文《我的第一难和你的第一难》。
（四）学以致用¶
老唐都是直接投资股票。这里就有个前提条件：必须会阅读财报。他还真写了两本书教大家读财报。分别是《手把手教你读财报》和《手把手教你读财报 2》。
我不会读财报，怎么用老唐的交易策略，实现“稳赚”呢？答案很简单，买宽基指数基金。
本质上，老唐估值法的买入和卖出，只是一个数学模型，你完全可以替换成其他的数学模型。然后用你设计的数学模型，确定买入和卖出条件，然后修炼好“呆坐”神功，适时开启“不在”模式，任凭市场先生疯癫。直到市场先生的报价能够为我所用，能够占到市场先生的便宜，就和市场先生达成交易。
正因为市场先生是疯的，所以你根本不知道他的出价什么时候能够为我所用。这就对资金有个要求：投资必须使用长期资金。毛估估算，起码要 3-5 年。否则，在市场先生不合理出价时，你被迫低价卖出，那就真的悲剧了。
言归正传，我们如何把老唐估值法，应用到宽基指数基金上呢？
我们以沪深 300 为例，它代表的是市场上市值最大，流动性最好的 300 家优秀上市公司。它们的平均增长率肯定大于 GDP 增速，因为 GDP 增速是市场中所有公司的平均增速。
我们假定，沪深 300 的平均年增长率是 10% 。再假定，这些公司每年能够产生 8% “自由现金流”，是无风险收益率上限的 2 倍。则，其合理的市盈率是 1/0.08 = 12.5。
现在，我们应用老唐估值法来计算买点和卖点。假定，当前的净利润是 1，则 3 年后的净利润为 1 * 1.1^3 = 1.33，假设 3 年后，以正常估值 12.5 倍市盈率卖出，则卖出时的市值是 1.33 * 12.5 = 16.63。按照当前买入，三年后预期收益 50% 计算，理想的买入点是 16.63 / 1.5 = 11.09。即平均市盈率 11.09 时，就是理想买入点。
停停停，老唐估值法不是三年后的市值，揽腰一刀，作为理想买入点么？原因是，老唐的预期收益率是三年翻倍，年化 26% 的收益率。我们现在买的是宽基指数，按照三年 50% 的预期收益率测算的。这个改变，对宽基指数而言，留了足够的安全垫，预期收益也比较合理。
有同学又会问：你预期收益率这么低，为什么不直接抄老唐的作业？答案是：当然可以抄老唐的作业，前提是你足够信任老唐，愿意把你的钱包交给他。而投资宽基指数，至少不需要读财报。
至于卖点，结合沪深 300 的历史市盈率情况，我们以正常估值溢价 35% 作为卖点，即 12.5 * 1.35 = 16.88 倍市盈率作为卖点。为什么不是老唐估值里的 50 倍市盈率呢？最重要的原因，是沪深 300 成份股中，有一大堆公司不满足老唐估值法的“三大前提”（利润为真；利润可持续；持续不需要大规模资本投入）。所以，只能打折。
我们再次向老唐看齐，也不整那些仓位管理，网格交易这些虚头巴脑的东西，到了买点，全仓买入，到了卖点，全仓卖出。过程中，开启“呆坐”神功，忽略所有波动。这样简单的策略，收益率怎么样呢？是时候再次祭出“我的投资账本”小程序了。
回测显示，累计收益率近 258%，年化收益率 13.54%。
有同学可能又有疑问：为什么假定沪深 300 的平均增长率是 10% ？为什么假定能够生产 8% 的“自由现金流”？为什么溢价 35% 作为卖出点？
实际上，这些都是投资过程中艺术的部分，具体数值可以调整。只要做到逻辑自洽即可。对交易而言，买点卖点固然重要，但对策略而言，买卖点不是重点。唯一重要的是，按照策略，几乎必然一定会赚钱。唯一的区别，是通过调节模型的买卖点，赚多赚少而已。至于什么时候能到买点，什么时候能到卖点，会不会坐过山车，除了上帝和神仙，只有傻子、疯子和骗子知道。
我们购买宽基指数，本质上赚的是企业净资产增值的钱。还记得 有知有行 上的一张万得全 A 和净资产关系的图么？
按照老唐的交易体系，卖出是“被迫”的。
（五）写在最后¶
我对老唐的投资心法，幽默感极其佩服，短短几天，就路转粉。但，老唐实盘收益率高，很可能也是一种幸存者偏差。因为最近几年白酒类公司涨幅确实惊人。当然，按照老唐“三大前提”，在市场上找出来的公司，即使不是这些白酒类公司，肯定也都是好公司。从这个角度来讲，老唐实盘的收益率，有其偶然性，也有其必然性。这也是投资中最迷人的地方。运气这东西，会相互抵消。你总会遇到点好运气，你也会遇到点坏运气，但归根截底，你的认知体系，才是核心价值。
投资中，最宝贵的是本金和时间。归根截底，是时间。只有时间，能够见证复利魔法的伟大力量。投资，最好的时间，是 10 年前，其次是现在。看完回测，最强烈的感觉是：缺的不是钱，是时间。
本杰明•格雷厄姆在《聪明的投资者》一书的开篇里写道：
投资有一项特色，不为一般人所认同：门外汉只需要少许的能力与努力，便可以达到令人敬佩的——甚至非常可观的——收益；若试图超越这项唾手可得的成就，就需要无比的智慧和努力。如果你希望稍微改善正常的绩效，而在你的投资策略中加入一点额外的知识和技巧，你会发现自己反而陷入了一种糟糕的境地。”
投资宽基指数，不需要阅读财报。可以说，是少许的能力与努力就可以做到的。
历史上，经过五年超级大熊市，沪深 300 在 2014 年的最低市盈率是 8 。2018 年钻石底，沪深 300 最低市盈率是 10 。今天（2022 年 5 月 15 日）的沪深 300 指数的平均市盈率是 11.90，不管是从历史，还是从当前绝对值，都是一个合理的，机会大于风险的点。
最后，有一点，我和老唐的意见是完全一致的：
文中任何操作或看法，均可能充满了个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖我的判断或行为作出买卖决策。
（完）